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沃华医药并购标的业绩变脸加剧公司净利润下滑

编辑:admin 时间:2019-03-07

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  长江商报消息 本报记者 魏度

  拥有二百多年历史的老牌中成药生产企业沃华医药(8.620, 0.35, 4.23%)有待亮丽业绩擦亮金字招牌。

  作为医药行业披露的首份2018年年报,沃华医药的经营业绩并不好看。公司营业收入小幅增长,净利润却下降近20个百分点。由此,近三年,公司净利润呈下滑之势。

  盈利能力下降与费用快速增长密切相关。近三年,沃华医药销售费用急速飙升,去年达4.57亿元,约为营业收入六成。其中,宣传推广费达3.79亿元,接近营业收入一半。而近三年,公司宣传推广费合计为8.93亿元,是近三年净利润的5.88倍。

  沃华医药净利率也充分佐证了这一点。去年,公司综合毛利率高达77.11%,而净利率只有5.16%。

  此外,并购标的业绩变脸也加剧公司净利润下滑。去年是两并购标的承诺期满的第一年,两标的公司由盈转亏,合计亏损1154.19亿元,占公司净利润四分之一。

  经营业绩不太理想之时,沃华医药的董监高频频减持。据长江商报记者初步统计,2009年至今,赵军等多名董事频频减持,累计套现约2.12亿元。

  二级市场上,2015年,公司股价最高曾达到62.79元,而昨日收盘价仅为8.27元,考虑送转股因素,2015年至今,股价最大跌幅为83.32%。

  营收12年增5倍净利原地踏步

  沃华医药并未能借助资本市场实现自身经营业绩快速增长,相反,其净利润呈现震荡的原地踏步态势。

  去年,沃华医药实现营业收入7.74亿元,同比增长6.57%,净利润0.46亿元,同比下降19.95%,扣除非经常性损益的净利润为0.42亿元,同比下降24.43%。

  营业收入和净利润走势背离,这在沃华医药似乎较为常见。

  上市12年来,公司在2009年、2010年营业收入连续下降,从1.92亿元下滑至0.91亿元。从2011年开始,营业收入持续增长。整体而言,去年营业收入已较2006年增长了5.29倍。

  相较于营业收入,净利润数据要难看得多。上市前一年即2006年,公司净利润为0.32亿元,上市初期三年出现了三连增,净利润达到0.52亿元。但在2010年,大降286.76%,亏损0.98亿元,亏掉了约2年净利润。2011年至2013年,公司勉强保持住净利润为正数。2014年,净利润大增244.10%达到0.37亿元,2015年攀升至0.71亿元,创下历史新高。2016年又下跌逾三成,2017年小幅回升,到2018年再次下降。

  沃华医药也曾试图通过并购提升盈利能力。

  然而,收购的这两家标的并未给沃华医药业绩增色。2015年至2017年,南昌济顺制药实现净利润959.80万元、1011.54万元、1994.04万元,宁康辰药业(35.920, 0.41, 1.15%)净利润为1195.86万元、1568.97万元、2856.18万元,2016年,二者均未实现业绩承诺数。

  出人意料的是,去年,二者同时盈转亏,分别亏损1023.42万元、130.77万元。去年与2017年的净利润相差约3000万元,变脸幅度较大。正因为如此,沃华医药放弃了收购两标的剩余股权计划。

  销售费率59%致高毛利低净利

  盈利能力不强与沃华医药费用急剧增长关系密切。

  近年来,在沃华医药的财务数据中,增幅最为明显的是其销售费用。2015年,其财务费用还只有2.07亿元,2016年至2018年分别为2.89亿元、3.90亿元、4.57亿元,增幅分别为39.61%、34.95%、17.18%,这一增幅远超同期营业收入。

  销售费用过快增长吞噬了不少利润,一定程度上使得净利润与营业收入背向而行。同期,净利润增幅为-31.61%、16.85%、-19.95%。

  节节攀升的销售费率也大幅拉低了沃华医药的净利率。2016年至2018年,公司综合毛利率分别为74.66%、78.44%、77.11%,呈上升趋势。而同期净利率为10.92%、11.12%、5.16%,呈下降趋势。

  在上述销售费用中,市场推广服务费、学术研讨费及宣传费占大头,三者主要是用于市场推广、产品营销。2016年至2018年,市场推广服务费分别为1.51亿元、2.38亿元、3.10亿元,两年翻了一倍。三者合计分别为2.09亿元、3.05亿元、3.79亿元,分别占当期营业收入的37.12%、41.95%、48.97%。由此可见,去年,公司将接近一半的营业收入用于广告营销。三年的宣传推广费合计为8.93亿元,是合计净利润1.52亿元的5.88倍。

  经营存在压力之时,董监高不忘减持套现。2010年以来,先后有赵军、田开吉、张戈、张法忠等密集实施了减持,合计套现2.12亿元。

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